融创收购绿城溢价或达30%-50%

　　融创中国洽购绿城中国最多30%股权的交易，堪称中国房地产历史上最大的并购之一。交易传言确认后，绿城股价连续2日逆市急升，市场炒作融创收购溢价可能高达30%-50%。

　　绿城创始人兼董事长宋卫平5月17日发表个人声明称，出于退休考虑，将把绿城的实际控制权交由更年轻、更富有闯劲的融创主席孙宏斌。按照停牌前股价，交易至少涉资50亿港元。

　　瑞银发表研报特别指出，若交易落实，九龙仓早前入股的禁售协议将自动失效，股权结构不明朗，将造成短期股价非常波动;两名创办人集体退出，很可能打击投资者信心。但因为绿城估值偏低，维持今年3.1倍市盈率的目标价(9.34港元)，评级“买入”。

　　另一名要求匿名的投行人士表示，即使孙宏斌愿意3至5成超高溢价控股绿城，投资者也不应该跟风，绿城的项目组合更容易受到楼市下行周期的影响，绿城精益求精的品质理念也可能随着宋、寿两人的淡出而消失。

　　他指出，孙宏斌的个人风格极具争议，颇有与整个市场赌博的性质，融创亦曾拍下多处“地王”，投资者须小心评估行业及个股风险。截至4月末，融创今年实现合约销售收入184.6亿元，同比增长27%。

　　交易于5月15日收市后由两家公司确认，但并未保证交易一定落实。绿城股价在恒指跌逾百点的前提下，累计上涨6%左右，19日单日上涨3.49%，收报8.31港元;融创则因为完成收购的资金来源不明，令财务压力增加，股价两日跌逾4%，19日收报3.85港元。

　　在港股市场，炒作并购消息通常有交易细节“见光死”的传统。早前，越秀集团全资收购香港创兴银行，股价在收购溢价的炒作下一度上涨超过70%。但随着交易细节落实，股价在公众持股量满足最低要求复牌后单日暴跌近30%。

　　至于融创，德意志银行认为溢价收购对融创影响负面，主要因为融创的净负债率会出现急升，并可能耗尽融创所有的现金流。若以传闻中平均40%的溢价计算，交易代价高达70亿港元，融创的净负债率可能因此上升40个百分点达到110%，鉴于目前房地产行业的融资环境困难，控股绿城的行为可能“太过进取”。

　　德意志银行分析，宋卫平(含其妻夏一波)和寿柏年合共持有43%绿城股权，交易落实后，仍会持有部分绿城股份;融创收购后仍不能成为控股股东，绿城业绩也不能并入融创报表。该行认为，融创若长远增持绿城股权至超过50%，就可以实际扩大融创在中国房地产市场的版图，并受惠于规模效应。

关键词：现金,房地产,投资,融创,绿城